習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。增強(qiáng)憂患意識(shí)、防范風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)要一以貫之。

　　去年以來，“明斯基時(shí)刻”這一概念廣泛傳播。防金融風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)很繁雜，但要重點(diǎn)防止“明斯基時(shí)刻”。什么是“明斯基時(shí)刻”，中國會(huì)否面臨這一時(shí)刻？中國防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該注意哪些問題？經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就此采訪了專家學(xué)者。

　　內(nèi)涵：

　　盛極而衰的金融周期

　　“所謂‘明斯基時(shí)刻’，是指由于市場預(yù)期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格崩潰的時(shí)刻，即市場由繁榮向衰退轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！敝袊鐣?huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明說。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)認(rèn)為，“明斯基時(shí)刻”揭示了囿于逐利本能和短視本性，金融系統(tǒng)會(huì)內(nèi)生地從穩(wěn)定走向不穩(wěn)定，形成盛極而衰的金融周期。

　　“在長期經(jīng)濟(jì)形勢向好、金融市場穩(wěn)定的環(huán)境下，投資者會(huì)不斷承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債，直至越過資產(chǎn)收入維持利息償還的臨界點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)值崩盤和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這一崩潰時(shí)點(diǎn)即為‘明斯基時(shí)刻’?！背虒?shí)說。

　　程實(shí)認(rèn)為，從特點(diǎn)來看，“明斯基時(shí)刻”的前期先兆是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)高漲，具體表現(xiàn)為信用急劇擴(kuò)張、借短投長趨于普遍、資產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫。其后期影響則是“債務(wù)—通縮”困境和資產(chǎn)負(fù)債表衰退，具體表現(xiàn)為大規(guī)模債務(wù)違約、資產(chǎn)價(jià)格斷崖式下跌和總需求持續(xù)衰減。

　　回顧歷史，2007年發(fā)生的美國次貸危機(jī)是“明斯基時(shí)刻”的典型例子。危機(jī)前夕，在房價(jià)只漲不跌的盲目樂觀預(yù)期下，美國金融機(jī)構(gòu)通過次級(jí)貸款和金融衍生品，在低信用、低收入人群中過度擴(kuò)張信貸，同時(shí)亦積累了高額的風(fēng)險(xiǎn)。此后，隨著還款利率上行，資產(chǎn)收入和利息償付的脆弱平衡被打破，迅速引發(fā)“債務(wù)違約—資產(chǎn)拋售—房價(jià)崩盤”的負(fù)向循環(huán)，進(jìn)而開啟了沖擊全球的國際金融危機(jī)。

　　“從美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，進(jìn)入‘明斯基時(shí)刻’的充分必要條件有3個(gè)：金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌（資產(chǎn)方），貨幣市場流動(dòng)性枯竭（負(fù)債方），金融機(jī)構(gòu)資本金無法得到補(bǔ)充（權(quán)益方）。上述3個(gè)因素相互作用，形成惡性循環(huán)才會(huì)最終導(dǎo)致國際金融危機(jī)的爆發(fā)。”張明表示。

　　現(xiàn)狀：

　　面臨“明斯基時(shí)刻”概率低

　　近年來，中國是否將面臨“明斯基時(shí)刻”的問題引起廣泛討論。

　　“從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債和資本金這三個(gè)方面來看，中國目前面臨‘明斯基時(shí)刻’的概率很低?！睆埫髡J(rèn)為。

　　首先，從資產(chǎn)方來看，目前中國各類資產(chǎn)暴跌的可能性都很低。股市在經(jīng)歷2015年暴漲暴跌之后，目前基本穩(wěn)定。債市在經(jīng)過一年時(shí)間的調(diào)整后，壓力基本上得到釋放，銀行通過發(fā)行同業(yè)存單與同業(yè)理財(cái)募集資金，然后委外放杠桿投資于債券市場的行為已基本得到抑制。中國政府目前仍有能力在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定房價(jià)，從而避免房價(jià)暴跌對銀行資產(chǎn)造成的顯著負(fù)面沖擊。此外，目前銀行不良貸款問題也基本可控。

　　其次，從負(fù)債方來看，中國金融機(jī)構(gòu)的資金來源出現(xiàn)大問題的可能性則更小。中國是個(gè)高儲(chǔ)蓄國家，可借貸資金充裕；由于中國的制度安排，很難出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠兌現(xiàn)象；由于加強(qiáng)了資本管制，資金再次出現(xiàn)大規(guī)模外逃的可能性不大。此外，近年來包括中國在內(nèi)的世界各國中央銀行已經(jīng)積累了非常豐富的應(yīng)對流動(dòng)性短缺的經(jīng)驗(yàn)。在通貨膨脹并不嚴(yán)重的情況下，即便貨幣市場出現(xiàn)問題，通過降息與注入流動(dòng)性的辦法，央行完全可以維持貨幣市場的穩(wěn)定。

　　再次，從權(quán)益方來看，目前中國銀行業(yè)的盈利狀況遠(yuǎn)好于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家。考慮到中國政府相對良好的財(cái)政狀況，即便金融機(jī)構(gòu)需要補(bǔ)充資本金，中國政府依然有財(cái)力注入資本金?！凹幢憬鹑跈C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債和資本金任何一方出現(xiàn)問題，我們也有足夠的手段和空間，防止上述三方面問題相互影響，并最終導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。”張明說。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在貨幣政策退出寬松的進(jìn)程中，政策方向與市場預(yù)期可能出現(xiàn)嚴(yán)重背離，是引發(fā)“明斯基時(shí)刻”的主要導(dǎo)火索之一。

　　程實(shí)強(qiáng)調(diào)，近年來中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)，金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的政策搭配初見成效，為穩(wěn)健的貨幣政策正常化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。得益于“三去一降一補(bǔ)”、政府“放管服”等改革舉措，2017年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率和盈利水平大幅修復(fù)，企業(yè)償債能力顯著改善。

　　同時(shí)，貨幣供給進(jìn)入“減速增質(zhì)”新常態(tài)，資金“脫虛向?qū)崱睗u成趨勢，影子銀行規(guī)模增長放緩，資金鏈條的過度擴(kuò)張得到遏制，金融系統(tǒng)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)得到有效抑制。

　　此外，隨著金融去杠桿的推進(jìn)，貨幣市場利率持續(xù)提升，中美利差上行至高位，構(gòu)筑了相對安全的緩沖墊，將緩解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；耐庖鐩_擊。

　　“展望2018年，由于上述三點(diǎn)營造了舒緩的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和充裕的政策空間，中國的貨幣政策能夠采取漸進(jìn)溫和的路徑，穩(wěn)步化解累積的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，避免過快的政策轉(zhuǎn)向觸發(fā)‘明斯基時(shí)刻’?！背虒?shí)說。

　　防范：

　　高度重視四方面風(fēng)險(xiǎn)

　　金融是國家的核心競爭力，黨中央高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)、保障金融安全。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署了防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)”。

　　盡管總體看我國金融形勢是好的，但當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國金融領(lǐng)域尚處在風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期，結(jié)構(gòu)失衡問題突出，違法違規(guī)亂象叢生，潛在風(fēng)險(xiǎn)和隱患正在積累，既要防止“黑天鵝”事件發(fā)生，也要防止“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

　　專家普遍認(rèn)為，應(yīng)該把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，從加強(qiáng)金融監(jiān)管、降低杠桿率等方面防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)“明斯基時(shí)刻”的理論邏輯，過高的杠桿水平是金融體系由穩(wěn)定轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定的根源。程實(shí)認(rèn)為，對于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)而言，防范“明斯基時(shí)刻”依然需要以金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”為核心，著力化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)該高度重視影子銀行、房地產(chǎn)市場、企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題，張明認(rèn)為，影子銀行活動(dòng)過于活躍且缺乏監(jiān)管，當(dāng)前應(yīng)該繼續(xù)壓縮影子銀行套利空間?！笆袌錾贤稒C(jī)性信貸和龐氏信貸占總體信貸比率越高，金融體系出現(xiàn)‘明斯基時(shí)刻’的概率越大，中國金融監(jiān)管和改革的任務(wù)依然十分嚴(yán)峻?！彼f。

　　程實(shí)表示，得益于2017年金融監(jiān)管趨嚴(yán)，影子銀行增量放緩，但是存量規(guī)模依然龐大。這一高企的存量不僅隱性放大了“僵尸企業(yè)”和地方政府的杠桿水平，更造成金融風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品間的交叉?zhèn)魅?，增?qiáng)了局部風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)演變的可能性。因此，2018年全面填補(bǔ)監(jiān)管空白、持續(xù)拆解影子銀行存量，仍將是防風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。

　　對于企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)問題，程實(shí)認(rèn)為，由于2017年中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力和財(cái)務(wù)狀況總體改善，但是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然向“僵尸企業(yè)”高度集中。因此，需要合理把握“僵尸企業(yè)”的出清節(jié)奏，阻斷債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”的平穩(wěn)推進(jìn)。

　　張明強(qiáng)調(diào)，中國政府必須努力抑制企業(yè)杠桿率的進(jìn)一步上升。從宏觀層面上說，造成中國企業(yè)杠桿率的原因包括：銀行對企業(yè)提供的信貸與企業(yè)真正用于投資的信貸之間缺口過大；企業(yè)投資效率較低；企業(yè)利潤不高；缺少直接融資渠道；實(shí)際利率偏高?！罢畱?yīng)該同時(shí)從以上多方面著手解決企業(yè)杠桿率過高的問題，并高度重視地方政府債務(wù)與居民債務(wù)上升的問題?！彼f。

　　防止“明斯基時(shí)刻”，還應(yīng)高度重視房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)問題。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　“總體而言，目前中國爆發(fā)‘明斯基時(shí)刻’的概率很低。要避免‘明斯基時(shí)刻’的爆發(fā)，政府需要努力打消投資者關(guān)于價(jià)格只漲不跌的預(yù)期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要通過宏觀審慎監(jiān)管來控制金融機(jī)構(gòu)對特定資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)暴露?！睆埫髡f。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 曾金華 陳果靜）